证监会主席吴清“适度放宽杠杆”，券商到底能多撬动多少资金？

发布时间：2025-12-07 来源：公开讲话整理 · 恢恢量化

这两天，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上的一段讲话，引发了市场广泛关注——

• 对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；
• 对中小券商、外资券商探索实施差异化监管；
• 对少数问题券商依法从严监管。

很多投资者的第一反应是： “这是不是又要加杠杆？券商还能多放出多少资金？对市场到底有多大利好？”

下面这篇，就从 监管逻辑 + 资金弹性 + 投资层面含义 三个角度，把这件事讲清楚，方便你转发给朋友一起看。

一、这次“适度放宽杠杆”，放松的到底是什么？

先纠正一个常见误解： 这次不是给所有券商“一刀切大加杠杆”， 而是围绕三个关键词展开： 扶优、差异化、严监管。

1. 对优质头部券商：从“管死”到“管得更聪明”

吴清的原话里，最关键的表述是： 对优质机构适当松绑，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

翻成大白话就是：

• 以前是“宁肯多算风险、少放点额度”；
• 现在是“在风险可控前提下，别把好券商的手脚捆得太死”。

具体可能体现在：

• 风险资本的计算方法更加精细；
• 对资产按风险程度“分级对待”，而不是一刀切；
• 给评级高、风控强、合规好的券商，更高一点的杠杆上限和更灵活的资本运用空间。

2. 对中小券商、外资券商：鼓励“差异化、小而美”

吴清还特意强调： 一流投行不是头部机构的专属，中小券商也要在细分领域、特色客户群、重点区域深耕，努力打造“小而美”的精品投行和特色服务商。

这句话的含义是：

• 不鼓励大家都去拼“规模”和“价格战”；
• 中小券商要走专精特新路线：在特定区域、特定客户群或细分业务上做深做透；
• 监管会在分类评价、业务准入上，对真正有特色、有能力的中小机构留出发展空间。

3. 对问题券商：红线更硬、更严

与“松绑”对应，讲话里也把另一面说得很重——

• 不适格股东要出清；
• 高风险、看不清的业务该砍就砍；
• 对少数问题券商，要依法从严监管、从严惩治。

简单一句话总结这一部分： 不是所有券商一起加杠杆，而是“好公司多一点自由度，问题公司管得更严”。

这里说的“适度放宽杠杆”，更多是针对券商自身资产负债表上的资本约束和杠杆率， 并不是立刻把普通投资者的融资融券杠杆再往上拧一档。

两融方面，2023 年已经把融资保证金最低比例从 100% 降到 80%， 市场当前的加杠杆空间，主要还是围绕这一套新规则在运转。

未来如果监管判断市场承受能力足够、整体风险可控，不排除在合适时点继续优化两融制度， 但那一定会通过单独的规则修订来完成，而不是一句讲话就自动生效。

二、行业有多少“沉睡的资本”？资金弹性大概在哪个量级？

想搞清楚资金弹性，至少要先看两个问题：

• 券商现在有多少净资本？
• 现行风控体系下，这些净资本是不是“用得太保守”？

1. 行业安全垫本来就很厚

从历年披露的数据看：

• 全行业净资本是典型的 “万亿级别”体量；
• 风险覆盖率、资本杠杆率等核心指标，长期都远高于监管红线。

用一句话概括就是： “整体非常安全，甚至偏保守”。

也就是说，现在很多券商其实是：

手里有钱，但因为指标口径偏紧、监管预期压力较大，很多资本躺在账面上“吃灰”，没有被充分用来做业务。

2. 一旦优化指标，同样的净资本能做更多事

“适度打开资本空间和杠杆限制”，本质上可以拆成两步：

• 算风险资本的方式更科学： 对风险低、流动性好的资产降低占用，对真正高风险的业务继续从严，让“好资产少占用，坏资产多占用”。
• 对优质券商的杠杆上限略微抬升： 在安全边际足够厚的前提下，把某些指标从“过度保守”拉回“合理偏谨慎”。

这两步叠加的效果，就是： 在不降低安全底线的前提下，同样一块净资本可以多支撑一截业务规模。

3. 粗略说一个“量级感”

我们不做特别教条的数学推演，只给一个量级上的直观理解：

• 行业内净资本是万亿级；
• 风险覆盖率、杠杆率等指标距离监管红线仍有不小冗余。

如果通过新规和指标优化，把这部分冗余哪怕释放出一小部分： 对应的就是“几千亿级的资本空间”。

再乘以券商自身业务的杠杆和周转， 有可能在市场端撬动“万亿级别”的资产和交易规模。

这里说的是“量级感”，不是精确预测。但足以说明：这绝不是“几十亿的小打小闹”，而是关系到行业整体盈利弹性和市场流动性的一次中长期升级。

三、这些新增“弹药”会流向哪儿？

券商拿到更大的资本运用空间，并不意味着简单去“赌方向”。监管态度也很清楚： 要服务实体经济、维护市场稳定、提高市场效率。

实际落地，资金大概率会集中在几个方向：

1. 自营与做市：提高流动性，而不是去“拉指数”

在蓝筹股、ETF、转债等品种上，更充足的自营与做市资金，有利于：

• 缩小买卖价差；
• 提升市场深度和订单簿厚度；
• 减少单边踩踏、暴涨暴跌等极端行情。

2. 股权融资与并购重组：撬动“投行+并购”的长线生意

讲话中特别提到要用好并购重组机制，打造一批具有国际影响力的一流投行。

这意味着：

• 头部券商可以依托更雄厚的资本金，承销更多大体量的股权融资和并购项目；
• 中小券商可以在某些行业、区域的并购整合中，做“细分龙头顾问”。

一旦这一块做大，对券商来说是 长期、相对稳定且ROE可观的业务； 对 A 股来说，则是帮助优质公司优化股权结构、做大做强的重要通道。

3. 衍生品与风险管理：市场更成熟，定价更有效

更多资本可以投向：

• 合规的期权、互换、结构化产品；
• 各类对冲工具和风险管理服务。

对整个市场而言，这并不是鼓励“加杠杆投机”，而是让真正有避险需求的机构和企业， 能更低成本、更高效率地转移风险，让价格体系更接近“市场真实偏好”。

四、对券商股和 A 股的利好，分别是什么味道？

1. 对券商股：中长期“ROE+估值”逻辑，而不是一日游题材

对于优质头部券商来说，这次利好大致可以拆成两层：

• 盈利层面：同样的净资本能承载更多业务量， 中长期 ROE 有上修空间。
• 估值层面：之前市场对券商板块整体打折，重要原因在于： “周期属性强、业务同质化严重、资本利用效率一般”。 一旦头部券商在资本运用效率、投行能力、国际化等维度真正拉开差距， 才具备“结构性重估”的基础。

对中小券商来说，未来则更具分化：

• 真正有特色、有细分优势的中小券商，可能拿到更匹配的发展空间，估值有想象力；
• 那些没有特色、风控一般的券商，反而可能在“扶优限劣”的大趋势里被边缘化。

2. 对 A 股整体：增量资金 + 更成熟的市场结构

这次“适度放宽杠杆”的本质，是：

在确保安全底线的前提下，让沉睡的净资本真正流向做市、投行、并购、资管、衍生品等核心环节，帮市场“补功能、提效率、稳预期”。

长期看，这些变化有望带来：

• 流动性结构更健康，极端行情更少；
• 优质企业融资渠道更顺畅，成长路径更清晰；
• 投资者可用的风险管理工具更丰富、组合构建方式更多样。

这些，都是 A 股迈向 “更有韧性、更有深度”的成熟市场 所必须具备的要素。

五、普通投资者可以怎么理解和使用这则利好？

最后两点个人看法，供你在投资和选股时参考：

1. 看政策，不要只停留在“情绪级别”

短期来看，这类消息容易点燃券商板块情绪，带来一波以龙头券商为代表的交易性行情。

但真正值得跟踪的，是：

• 哪些券商在投行、并购、财富管理、衍生品等业务上，实实在在把“资本空间”变成了“业绩增长”；
• 谁把新增弹性用在了高质量业务上，而不是简单放大波段自营。

2. 看券商，也要看整个市场的“水位”和结构

如果未来一段时间里，成交持续放量，权重与成长板块轮动活跃，再叠加券商资本空间的提高， 市场整体“水位”才有条件稳中有升。

反之，如果市场长期低迷、优质资产供给不足，再多杠杆空间也难以完全释放。

结语

吴清这次提出“对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制”，表面看是风控口径的一次调整， 背后其实是监管思路的一次升级：

在守住不发生系统性风险底线的前提下，让资本市场这个“水库”里的水，流得更高效、更有方向感。

对优质券商，这是中长期的制度性利好； 对整个 A 股来说，则是在走向“更成熟、更有效率的资本市场”道路上迈出的重要一步。